从资产和负债增速看，4月末两者分别较上月回落0.2和0.1个百分点，分别达到10.4％和10.4％（见图9），两者增速均有所放缓，表明随着盈利下降，工业企业总体加杠杆意愿有所减弱。

一、量跌、价降与成本抬升，共同拖累利润大幅负增长

展望未来，预计工业企业库存短期被动提高，但不改已处于新一轮去库存周期的趋势。一是随着疫情等短期冲击消退、政策进一步发力显效，国内需求急剧收缩态势有望边际改善，有利于积压库存消化。二是根据历史经验，PPI增速与工业企业库存增速高度相关，未来随着国内PPI增速持续回落，将推动企业全面转向去库存周期。三是自2019年末以来工业企业补库存周期已持续两年有余，接近历史上国内补库存周期的最长期限，未来转向去库存已是大势所趋，同时分行业看，上、中、下游制造业库存增速均已处于历史高位区间，后续上行动力也均已有限（见图12）。

本文源自金融界

一、从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，疫情等冲击下，4月份工业生产大幅回落，PPI价格同比继续放缓和每百元营业收入中的成本明显增加，共同拖累利润大幅负增长，企业利润短期承压明显。

分企业类型看，外企资本开支放缓压力加大，国企加快加杠杆步伐。4月末国企、私企和外企资产负债率分别为57.2％、58.8％和52.8％，分别较3月末提高0.2个百分点、降低0.3个百分点和持平（见图10），外企资产负债率为仅次于2020年疫情期间的历史第二低位，其资本开支放缓压力最为突出。外企加快降杠杆主要源于当前国际地缘政治局势紧张，全球不稳定不确定性因素增加，未来需要进一步加大改革开放与扶持力度，助力稳外资稳外贸；私企资产负债率增势放缓则与企业盈利下降相关；国企资本开支提速则或与逆周期政策加力、基建投资总体改善相关。

三是成本方面，助企纾困等政策效果持续显现，但原材料价格维持高位，加之疫情冲击下生产经营受阻、需求端低迷，导致企业单位成本上升压力继续加大，也是利润回落的重要原因。如1-4月份规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.3元，较1-3月份提高0.23元，较去年同期提高0.82元，企业成本负担持续增加。分行业看，制造业是工业企业成本上升的主要拖累部门，如1-4月份制造业每百元营业收入中的成本较1-3月份继续提高0.35元，同期采矿业和电力热力燃气及水的生产供应业成本环比均有所下降。此外，企业成本虽大幅增加，但1-4月每百元营收入中的费用环比减少0.12元，表明国内助企纾困政策仍在继续显效。

一是从三大门类看，采矿业利润继续高增，制造业是拖累工业利润下滑的主因。1-4月份采矿业、制造业和电力热力燃气及水的生产供应业利润增速分别为145.9％、-8.3％和-29.3％，分别较1-3月份降低1.9、降低6.2和提高1.0个百分点（见图3），制造业是主要拖累因素，但受益于大宗商品价格维持高位和能源保供持续显效，采矿业利润维持强劲。

核心观点

三、预计短期内工业利润改善幅度或有限。一是随着企业复工复产有序推进，加上助企纾困等逆周期政策持续显效，工业企业盈利有望边际好转；二是短期内国内散发疫情或持续对人员、商品等要素流动形成一定冲击，对工业生产的拖累犹存，将制约盈利修复力度。三是国内消费恢复疲弱，加上房地产市场预期尚未明显扭转，工业需求端整体或依旧偏弱，也不支持利润大幅改善。四是地缘政治冲突影响下国际大宗商品价格短期或继续维持高位，但海外需求趋于回落，加上未来工业品出厂价格（PPI）翘尾因素下降，预计PPI对工业利润的支撑将继续减弱。

2022年4月末，工业企业资产负债率为56.5％，较去年同期提高0.2个百分点，但与上月持平（见图9）。

四是高技术制造业利润增长仍快于全部制造业。1-4月份高技术制造业利润同比回落较多，增速已低于同期规模以上工业利润增速，但高于全部制造业利润增速，国内新旧动能转换步伐加快的大趋势未变（见图8）。从占比看，2022年1-4月份高技术制造业利润占规模以上工业利润的比重，较2019年同期仍高1.3个百分点。

一是量的方面，受疫情冲击下国内生产循环受阻、部分企业减产停产和实体需求疲弱的影响，国内工业生产大幅下降，4月份规模以上工业增加值增速由正转负，较3月份大幅回落7.9个百分点，对工业利润形成重要冲击。