（报告出品方/作者：太平洋证券，白宇、赵水平）

一、价值量提升三倍，市场容量超千亿

电动车热管理系统ASP大幅提升至三倍左右。传统汽车热管理工作模式主要是：夏天由空调制冷，冬天由发 动机余热制热，同时发动机内通过油冷器来给发动机降温。单车价值量约为2000元左右。新能源汽车热管理 ASP可提升到6000元左右。

新能源汽车没有发动机余热，所以空调需要具备制热功能，有PTC和热泵两种制热模式，回路里增加了阀 类和PTC等零部件，价值量提升，ASP 大约4000-5000元 。

需要对电池回路实现热制&制冷，增加了电池回路，新零部件有chiller，水冷板，阀类，水泵等。

同样需要对电机电控回路制热&制冷，增加了电机电控回路，新零部件有阀类，电子水泵等。

电池&电机电控回路 ASP 大约2000-3000元。

可以理解为，电动车热管理需要至少三个小回路，来形成一套更复杂的系统，调节座舱环境温度，并且保 障车辆各部件在适宜温度下工作。

未来市场容量高达千亿，带来新一轮成长机会。按照全球2025年新能源汽车占比20%，全球9000万辆新车， 假设平均每辆车的系统在25年约6000元，新能源汽车的热管理市场规模可达1080亿，为千亿市场。再加上 80%的传统汽车，热管理市场规模约1440亿，综合市场容量可达2500亿。

国内企业积极布局，目标成为热管理系统集成供应商。国内三花智控，银轮股份都积极布局，提供更多集成化的系统性产品，在变革中遇到新一轮机遇。

二、热管理爆发前夕，成长期加速到来

新能源车加速普及，热管理迎来新一轮成长

新能源汽车是国家战略方向，中长期成长趋势明确。产业政策从直接补贴向间接扶持过渡，产业生态逐步落地。预 计2020-2022年行业总销量 110、160、230 万辆，同比+6%、+45%、+43.7%。长期看，新能源汽车普及率在25年可以达20%，按照每年国内2800w销量计算，新能源汽车产销可达560万辆。

欧洲市场20年电动化增速超预期。2020 年欧盟进入 CO2 考核期（对企业供给端），欧盟各政府均大力度给予消费 者购置补贴（对消费者需求端），2020Q1 欧洲地区新能源汽车销售23.2 万辆，同比大幅+85%。但由于 2020Q2 开始欧洲疫情冲击，4 月德国、法国、英国新能源汽车同比增速同比降至+33%/-64%/-57%，短期需求受到影响。 但从 5 月部分国家数据看，同比增速已明显恢复，疫情影响逐步减小。

特斯拉超预期，催化新能源发展。特斯拉国产化超预期，推动全球电动化迈向新台阶。量方面：特斯拉在中国产销 两旺。2020 年5月，特斯拉公告上海工厂一期 Model 3 产能由此前15万辆/年（2020 年初公告）提高至20万辆/ 年。特斯拉的确定性进一步正面带动了新能源汽车的普及，增强了消费者对于新能源汽车的购买意愿。

产业生态升级完成，高速成长拐点已至

海外普及速度超预期，全球政府高度支持。2020 年 5 月 26 日，法国总统宣布 80 亿欧元汽车产业援助计划，措施 包括对购买电动车消费者提供 7000 欧元补贴。德国 2020 下半年的汽车增值税率将由 19%降至 16%，购买价格 4 万欧元以下的新能源汽车，政府补贴由此前 3000 欧元/辆提高至 6000 欧元/辆，企业补贴保持 3000 欧元/辆不变， 建设充电桩、支持动力电池生产的项目资金增加 25亿欧元等。

客户认可度提高，购买意愿明显。由于新能源汽车同时附带“更加智能化”的功能，近一年来消费者对智能化诉求 逐渐加强；同时对于续航里程，充电时间相关问题的关注度逐渐下降，这也是催化新能源汽车普及速度增加的有效 原因。

产业链生态已具备。上游电池&新能源产业链已经形成稳定格局，技术成熟；下游各种新势力频频发力，传统主机 厂不断优化自我，产品百花齐放，客户选择性多；同时充电桩等辅助资源不断完善，进一步促进生态圈的优化，新 能源汽车高速成长的拐点已经到达。

热管理作为新能源汽车最主要的一部分，也会在未来5年高速成长。有技术储备，客户资源的企业，将会在此轮竞 争中拿到更多的增量市场份额。