原标题：宁德时代研究报告 来源：泽平宏观

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文：任泽平连一席陈栎熙

导读2019年宁德时代营业收入超过450亿人民币、动力电池装机量达到32.9GWh、全球份额达到28%，跻身全球动力电池龙头，市值高达3700亿。创立于2011年、诞生于三线城市，宁德时代如何用不到十年时间成为中国锂电的名片？白名单取消、传统汽车巨头加快电动化转型，又将给宁德时代带来怎样的机遇和挑战？

摘要宁德时代成立于2011年，目前是全球动力电池龙头企业。公司主要经营新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售。2014年后随着国内新能源汽车市场规模扩张实现快速增长。2017年起宁德装机量蝉联全球首位，2019年装机量32.9GWh，国内市占率达到52.9%。创立阶段，宁德时代传承ATL基因，动力电池领域高举高打。公司前身是消费锂电龙头ATL动力团队。团队主要技术成员自2004年就开始汽车动力电池的相关研发，在动力电池领域积累了丰厚的经验。初涉动力领域，公司即与宝马、宇通等车企龙头开展合作。通过与宝马的合作，宁德打通了动力电池研发、设计、开发、认证、测试的全流程，动力电池工业化能力更上一个台阶。扩张阶段，宁德时代抓住“铁锂-低端三元-高端三元”三次技术升级机会，凭借高效的产品研发能力和快速扩产能力，成功卡位成为国内龙头。1）白名单政策保护了宁德初期的成长。白名单推出之时，国内锂电产业整体处于发展初期阶段，无法与日韩成熟的技术抗衡。在海外企业退出的空白期内，宁德凭借国内广阔的市场迅速发展，一方面与上游供应商深入合作，一方面深入绑定下游车企，龙头地位不断巩固；2）产品快速研发及产业化的能力帮助公司在政策要求不断提高时迅速响应市场需求。近年来，补贴政策每年都会上调对续航里程及能量密度的要求，车型和动力电池产品围绕新的技术标准也会进行年度升级。宁德高举高打，凭借深厚的技术积累第一时间研发并量产新一代电池产品，迅速占领新的市场。3）战略上积极扩产，深度绑定客户供应链。宁德凭借快速的产品研发进入客户供应链后能响应客户需求迅速扩产，并通过参股、合资的方式深入绑定客户供应链。其他二线企业产品研发和产能扩张上较慢，在需求快速变化时难以良好的匹配。出海阶段，海外车企第一轮定点尘埃落定，LG和宁德在客户卡位上领先。未来将是LG与宁德双寡头的竞争，而宁德背靠中国最完善的锂电供应链、长期成本优势显著。动力电池的竞争，实际上是消费电池领域的老对手在新赛道的竞争。在宁德、LG化学、三星SDI、松下等四家企业的竞争中，三星与松下受到“大集团、小业务”的束缚，战略保守、也缺乏相应资源倾斜，直接导致LG和宁德在客户卡位及扩产规划上的超越，这一差距还有进一步拉大的趋势。未来，锂电龙头将在宁德和LG之间诞生。考虑到中国拥有全世界最完善的锂电产业链，宁德受益于本土产业链优势，在生产要素、供应商、终端市场共同托举下，电池成本及盈利能力均优于LG化学。展望未来，宁德时代面临二线追赶、海外竞争、车企自制电池带来的三重挑战。而技术和成本上的领先将是宁德应对的核心利器。目前进入后补贴时代，之前政策要求调整带来的强制性技术升级压力变小，行业产品升级速度放缓，给了二线企业追赶的机会。但行业高端化趋势仍然持续，宁德811电池、CTP及长续航电池的推出引领行业技术方向，在电池低温加热、无钴化等领域积极研发布局，持续拉开与二线企业技术差距。另外，从近两年频频突破海外客户情况来看，宁德产品力与日韩企业不存在实质差异。而在行业电池降本压力持续增大的背景下，宁德依托国内供应链形成的成本优势，将成为未来竞争的关键。