文 伍超明宏观团队

　　伍超明（财信研究院副院长）胡文艳 李沫

　　投资要点

　　核心观点：

　　随着政策更加注重精准导向和向需求端倾斜，8月消费、制造业投资等内生动能边际改善较多，同时基建地产仍是经济增长的主要支撑。预计年内经济增长将在投资加快、消费修复的带动逐步走强，三季度GDP增长5.3％左右，全年约增长2.3％。

　　摘要：

　　>>工业增加值：PPI回升叠加汛情扰动消退，需求带动上游工业生产加快恢复。8月份规模以上工业增加值同比增长5.6％，增速已超过去年同期水平，较7月也加快0.8个百分点。其中，受益国内PPI降幅连续三个月收窄、南方汛情对基建生产拖累消退影响，采矿业和电力热力等生产和供应业增加值增速，分别较上月提高4.2和4.1个百分点，是本月工业生产加快的主因；此外，制造业上游原材料行业生产明显加快、国企生产同步回升，也指向PPI降幅收窄、基建生产恢复对工业生产提供了有力支撑。结构上，国内高技术制造业生产持续领跑，1-8月增速高于同期制造业4.7个百分点，新旧动能转换提速。

　　>>国内生产总值（GDP）：预计三季度增长5.3％左右，全年GDP约增长2.3％。一是基建房地产对投资的支撑作用仍强。二是消费环比回升无悬念，但社零恢复力度仍不宜高估。三是国际疫情仍处于较长的高峰平台期，将对国内出口增速形成一定制约，但全球经济修复不会停滞，外需边际回暖下国内贸易不宜过度悲观，预计全年出口降幅在5％以内。

　　>>消费：政策显效叠加服务业修复，将带动消费环比改善，但回升力度仍不宜高估。8月份国内社零总额同比增长0.5％，增速年内首次由负转正，较7月提高1.6个百分点，反映出国内消费继续渐进改善。其中，服务业限制性措施放宽叠加居民消费意愿回升，餐饮收入降幅收窄至个位数，对社零的拖累有所减弱；此外汽车和通讯器材、化妆品等消费升级类商品销售保持两位数增长，也有利于消费回升；但地产链消费延续低迷，低收入群体消费恢复依旧偏慢。展望未来，政策刺激加码，叠加国内经济特别是服务业加快恢复，消费继续环比回升无悬念，但疫情未退、居民收入承压、房地产对消费的挤占犹存，消费回升力度仍不宜高估。

　　>>投资：基建地产仍是主要支撑。一是低基数叠加政策显效，8月制造业投资修复加快，新旧动能转换继续提速。预计在国内外需求修复和政策扶持下，制造业投资降幅将继续收窄，但全球经济萎缩和企业盈利改善偏慢，制造业大幅改善空间有限。二是南方汛情扰动下财政资金使用偏慢，8月基建投资修复斜率放缓。预计在南方汛情退去和财政资金加快发行使用作用下，未来基建投资将迎来快速反弹。三是年内房地产投资增速有望继续提高，但边际增幅放缓。二季度以来房地产市场明显回暖，8月份延续了量价齐升趋势，销售面积、资金来源、土地购置面积增速都继续提高或在高位。预计年内宽松货币环境和房地产市场政策将边际趋紧，房地产投资增速回升幅度放缓，全年水平低于去年。

　　>>政策展望：随着经济增速向潜在水平回归，货币政将维持“紧平衡”，降息降准均难现，结构性政策担重任，更强调资金精准直达实体经济。但为配合财政发力、应对外部不确定性冲击，短期货币政策亦不存在大幅收紧的基础。财政方面，财政发力空间充足，下半年财政将继续用好抗疫特别国债、专项债券和财政赤字等资金，做好“六保”和“六稳”，同时助力经济结构转型。

　　正文

　　一、工业增加值：PPI回升叠加汛情扰动消退，需求带动上游工业生产加快恢复

　　1-8月份规模以上工业增加值同比增长0.4％，增速较1-7月份提高0.8个百分点，较去年同期降低5.2个百分点。其中，8月当月规模以上工业增加值同比增长5.6％，增速已超过去年同期水平，较7月份也加快0.8个百分点（见图1）。受国内需求拉动PPI降幅连续三个月收窄、南方汛情对基建生产拖累消退影响，采矿业、上游原材料制造业、电力热力等生产和供应业回暖，是本月工业生产再度超预期加快的主因；生产供给端已恢复疫情前水平，后续抬升将依赖于需求端的改善。